投资者的疑问是，如果基金管理费与业绩挂钩，基金经理会否过于押注单一赛道？

易强/文

(资料图)

长安汽车董事长朱华荣预计2025年，中国需要的动力电池产能约为1000-1200GWh，目前行业产能规划已经达到4800GWh，产能严重过剩。

早在2022年3月和11月，中国科学院院士欧阳明高以及中国汽车动力电池产业创新联盟副秘书长王子冬亦曾先后预警动力电池产能过剩。

从2022年三季度开始，公募基金整体上也在下调新能源板块尤其是动力电池行业的配置，但仍有基金逆势加仓，例如泉果基金。

天天基金网“泉果旭源三年持有期混合A吧”中，一位名为“随基银变”投资者感叹：“事实再一次证明，冠军基金都押注单一赛道，反正是基民的钱，新能源已经涨了那么多，还在抱幻想，可以想象奇迹能再一次发生吗？”

逆势大幅加仓

从最新持仓上看，泉果旭源十大重仓股中有7只是中证新能源指数成分股，即宁德时代、三花智控、恩捷股份、科达利、隆基绿能、晶澳科技及TCL中环，其中前4只又是中证动力电池指数成分股。

截至一季度末，上述7只新能源标的持仓市值合计63.06亿元，占到该基金十大重仓股持仓市值（85.16亿元）的74.05%，其中上述4只动力电池标的持仓市值合计42.42亿元，又占到7只新能源标的持仓市值的67.27%。

从仓位变化上看，上述7只新能源标的在一季度都被大幅加仓，加仓幅度（以2022年年底所持股份数量为基数）在50.27%至122.69%，其中宁德时代、三花智控、恩捷股份、科达利等4只动力电池标的的加仓幅度分别为64.14%、100.75%、108.87%、122.69%，隆基绿能及TCL中环的加仓幅度分别为88.24%和50.27%，晶澳科技则是一季度才建仓的标的。

加仓所需资金有一部分来自“买入返售金融资产”的减持。定期报告显示，2022年年底，该项资产合计20.01亿元，一季度末已降为零，但更大部分应该来自基金规模的扩大。数据显示，一季度末该基金份额规模合计168.63亿份，环比增长70.21%。持有人结构方面，个人投资者所持份额占比超过九成（据2022年年报数据）。

从基金经理赵诣在一季报中阐述的投资策略来看，他已然注意到，经过过去两年的扩张周期，新能源行业在大部分环节已经出现供过于求的局面，但他同时认为，“在全产业链库存较低的情况下，有望进入新一轮需求提升叠加补库周期……考虑到产业链公司股价出现大幅调整，估值处于历史底部的情况下，对于新能源行业的公司我们越来越乐观。”

这种“以时间换空间”的策略契合泉果旭源的产品特质，但截至6月9日，泉果旭源2023年以来回报率为-10.07%，在72只“三年持有期”混合型基金中排在后1/4的位置，大幅跑输同期业绩比较基准的收益率（1.41%）。

泉果旭源2022年10月才成立，是泉果基金旗下第一只基金。作为一只“三年持有期”基金，其持有人认购或申购份额之后，至少须持有三年才能赎回或转换转出所持份额。

基金经理赵诣对新能源行业亦颇具投资经验。2019年8月至2022年3月离任之前，他曾担任农银汇理旗下规模最大的权益类基金农银新能源主题（2021年年底资产净值接近290亿元）的基金经理，又在2020年2月至2022年3月担任农银工业4.0（2021年年底资产净值70亿元）的基金经理。

在其担任农银新能源主题及农银工业4.0基金经理期间，宁德时代、恩捷股份、科达利、隆基绿能等经常是其重仓持有的标的，这些标的也给他带来荣耀。2020年，农银工业4.0以166.56%的收益率夺冠，农银新能源主题则以163.49%的收益率成为亚军。

扩张周期

不过，赵诣之所以能够获得可观的投资回报率，某种程度上亦是因为彼时新能源行业正好处在他所谓的扩张周期。

以中证新能指数为例，2020年至2022年，其80只成分股合计营收由8912亿元增至2.24万亿元，合计归母净利润由894亿元增至2938亿元，复合年均增长率分别达到58.71%和81.30%。其中，电池行业28只成分股合计营收由1637亿元增至7726亿元，合计归母净利润由149亿元增至737亿元，复合年均增长率分别为117.22%和122.72%。

二级市场的反应提前一步。2019年至2021年，中证新能指数及中证动力电池指数连创新高，期间涨幅分别达到281.15%和372.75%。然后是2022年的回撤——该两只指数当年跌幅分别为28.10%和31.17%；进入2023年之后，回撤仍在继续，截至6月9日，年内跌幅分别为16%和14.66%。

这种回撤在某种程度上是迫于大势——上证指数及深证成指2022年跌幅分别为15.13%和25.85%，同时亦是一种顺势调整，因为经过前期长达3年的上涨，中证新能指数的PE(TTM)已经从2019年年初的24倍升至2021年年底的58倍，创下2015年来的新高。

事实上，进入2022年，整个新能源行业仍在扩张，当年中证新能指数80只成分股合计营收及归母净利润同比增长分别为67.03%和91.51%，与上年增速相比还分别提高了16.23个和19.88个百分点。

但是，电池行业出现了不一样的信号。根据东方财富Choice数据，2022财年，中证新能指数来自电池行业的28只成分股合计营收及归母净利润同比分别增长109.90%和73.64%，与上年增速相比分别下降14.89个和112.03个百分点。

由于电池行业在新能源板块所占权重较高——2022年年底为39.16%，因此，一旦出现增速下降的信号，即被市场察觉，从而造成新能源板块以及电池板块回撤。

到了2023年一季度，新能源行业已经整体上出现增速放缓迹象。同期中证新能指数80只成分股营收及归母净利润分别为5433亿元和733亿元，同比分别增长28.83%和23.34%，与上年同期的增速相比分别下降40.58个和76.43个百分点。其中，来自电池行业的28只成分股营收及归母净利润增速分别为40.06%和47.99%，与2022年同期增速相比分别下降85.24个及30.25个百分点。

为何押注单一赛道？

从对新能源板块的持仓数据来看，公募基金过去几年的配置节奏与二级市场的表现大体同步。

还是以中证新能80只成分股为例。2018年年底，公募基金所持成分股市值合计557亿元，占中证新能总流通市值（6302亿元）的8.83%。一年之后，公募持股比例增至11.03%，同比提高2.20个百分点。

2020年的增配力度更是空前。年底公募所持成分股市值为4719亿元，同比增长2.85倍，持股比例为16.77%，同比提高5.74个百分点。同期中证新能指数所属电池行业成分股流通市值合计1.12万亿元，公募持有其中的20.56%，同比提高6.22个百分点。

2021年的增配力度大幅放缓。年底公募所持中证新能成分股市值合计9582亿元，持股比例为17.28%，同比仅提高0.51个百分点。同期公募对电池行业的持股比为17.81%，同比下降2.75个百分点。

2022年则首次整体上减配。年底公募所持中证新能成分股市值合计7061亿元，同比下降26.31%，持股比例为16.17%，同比下降1.08个百分点。

若仅看重仓股数据，则自2022年三季度开始，公募已明显减配新能源板块。期末公募重仓持有的中证新能成分股市值为5056亿元，环比下降25.73%，四季度末环比下降11.47%，至2023年一季度末又环比下降10.77%。

2022年二季度末，在公募重仓持有的股票市值（35481亿元）中，中证新能成分股所占比重为19.19%，同年三季度末降至16.34%，四季度末降至14.14%，至2023年一季度末已降至12.46%。

正因为如此，泉果旭源作为一只非新能源主题基金却逆势大幅加仓相关标的的操作才显得有些特立独行。投资者或许会问，如果基金管理费与业绩挂钩，基金经理会否过于押注单一赛道？

《招募书》显示，泉果旭源的基金管理费率是1.50%，按基金资产净值逐日计提。截至一季度末，该基金资产净值为170.04亿元，若以此为基数，则一年管理费收入为2.55亿元。

泉果基金成立于2022年2月，创始人董事长任莉及董事总经理王国斌分别直接持股35%，副总经理姜菏泽持股7.04%，风控负责人李云亮持股3%，另有4个有限合伙企业分别持股4.99%。该4个有限合伙企业的出资人目前仅限于任莉、王国斌及姜菏泽三人。